去年3 季度以来煤价持续超预期，秦港5500大卡动力煤市场价20 年全年均价577 元/吨，同比仅下降约2%。进入“十四五”阶段，预计煤炭需求有望维持稳健增长，2021 年在内循环预期下国内经济继续回升，煤价中枢或高于2020 年，且行业企业的煤矿资源和盈利继续分化，优质公司有望持续获得溢价。中长期，在煤价高位震荡以及龙头公司分红提升（去年以来陕煤、平煤、兖煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额）的背景下，估值有望继续提升，目前行业PB(LF)仍仅为1.05 倍，总体仍处于历史低位。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、盘江股份、山西焦煤、兖州煤业（A）、兖州煤业股份（H）和部分央企龙头等资源优质且有规模增长预期的公司。

稀土产业链下游产值占比最大的需求方向为钕铁硼，主要应用于新能源汽车、风电、节能变频空调、传统汽车等领域，随着 新能源汽车、风电、传统汽车、节能变频空调等下游需求持续回暖，钕铁硼消费量有望持续增长，从而持续拉动上游原材料氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的消费，而稀土上游供给严控态势不变，近期产业链补库需求持续，一季度稀土价格有望持续上行。

OPEC 缩小减产规模、调低原油需求预期，但多重利多因素提振油价：OPEC会议在一定程度不及预期，但由于会议推迟两日结束且谈判过程略显艰难，市场已对即将增产有所准备，会议结果对油价短线冲击较小。当前多国新冠肺炎疫苗的突破，加上欧盟、美国最新的经济刺激计划等多重利多因素的刺激，市场对于原油需求恢复的乐观情绪增强，国际油价有所上涨。12 月21日，布伦特原油期货价格上涨至50.91 美元，WTI 原油期货价上涨至47.74 美元。

煤炭价格：近一个月动力煤和喷吹煤价格涨幅较大。动力煤价格：大幅上涨。近一个月，动力煤生产地大同动力煤(Q6000）车板价(含税）上涨10.09%，陕西榆林动力煤(Q6000)坑口价(含税)上涨13.73%，兖州动力煤块(Q6000)车板价(含税)上涨5.61%。中转地秦皇岛大同优混（Q5800）平仓价、山西优混（Q5500）平仓价分别上涨13.30%、13.14%%。环渤海动力煤（Q5500）综合平均价上涨2.3%，目前价格578 元/吨。国际动力煤价：近一个月，澳洲纽卡斯尔动力煤现货价（美元/吨）、欧洲ARA 港动力煤现货价和南非动力煤现货价分别上涨36.15%、21.70%和45.92%。炼焦煤价格：钢铁厂焦煤采购价和国际价上涨。生产地：临汾主焦精煤车板价(含税)小幅上涨1.60%、平顶山主焦煤出厂价(含税)和贵州六盘水焦精煤出厂价(含税)保持不变。钢铁企业对炼焦煤价格采购价：首钢焦精煤（山西）采购价、济钢焦精煤（山西）采购价、鞍钢肥精煤（山西）采购价分别上涨2.17%、6.62%、5.71%。青岛港主焦煤（澳大利亚）库提价为1525元/吨，上涨9.32%。无烟煤价格：山西晋城、阳泉等我国无烟煤主要生产地区，晋城无烟中块车板价(含税)和阳泉无烟洗中块车板价(含税)保持不变。喷吹煤价格：大幅上涨。阳泉喷吹煤车板价（含税）、长治喷吹煤车板价(含税)分别上涨22.33%、22.31%。

供给方面，截至目前政策性去产能任务已经在 2019 年完成总量目标。根据煤炭工业十四五规划，我国煤炭产量虽增长有限，但行业集中度将进一步提高。并且在煤矿资本开支大幅度增长的情况下，煤炭企业新建煤矿意愿较低。总体来看，未来煤炭供给增长有限。需求方面，根据回归分析，GDP 增速与煤炭下游需求相关度较高。根据国际货币基金组织，2021 年我国 GDP 实际增速将达 8.2%，这将带动对煤炭的需求。中长期看，尽管在碳中和目标下，火电占比将逐步降低。但由于新能源发电稳定性弱，火力发电目前已实现超低排放，预计在未来 10 年内，火力发电仍将保持最高占比，从而保障煤炭消费。供给有限，需求稳步增长，看好煤炭价格中枢有望提高。 

20 年回顾：港口煤价“V”型反转，4 季度以来基本面持续超预期。受疫情影响需求回落，上半年煤价出现回调，不过随着疫情缓解供需明显改善。下半年供给总体处于偏紧状态，特别是4 季度煤价表现持续超预期，目前港口煤价底部回升45%，全年均价相比较19 年降幅收窄至4%。此外，焦炭和焦煤价格受益于去产能和需求提升价格也显著上涨。

投资策略。重点推荐煤炭板块中的核心资产陕西煤业、中国神华。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐淮北矿业、平煤股份、盘江股份。积极布局山西国改，重点推荐西山煤电、大同煤业。焦炭领域重点推荐金能科技。